2023年5月10日，開源證券“拔節起勢——2023年中期策略會”在北京重磅召開，論壇現場座無虛席，與會嘉賓熱情高漲！會上，展望2023年下半年投資機會，開源證券宏觀、策略、固收、金融工程等首席分析師分享了下半年資本市場和大類資產配置方向的觀點。

開源證券副總裁、研究所所長孫金鉅：2023年中國經濟復蘇力度和可持續性望超目前市場的預期

開源證券副總裁、研究所所長孫金鉅表示，伴隨全面注冊制的落地，證券行業迎來加速發展，開源證券迎來了前所未有的發展機遇，過去幾年實現了資本實力、經營業績、整體規模和品牌影響力的全方位跨越式發展。未來，通過特色驅動發展，開源證券將更加堅定地向品牌特色鮮明、核心競爭力突出、綜合實力強勁的一流券商目標邁進。

展望2023下半年，孫金鉅表示，目前市場對經濟恢復的強弱和可持續性仍存在分歧，我們認為2023年中國經濟復蘇力度和可持續性較強，有望超目前市場的預期，有利于權益市場，也將有力回擊市場的幾個擔心。一是擔心居民部門的疤痕效應，但從春節、五一等節假日“公共交通+自駕”的全口徑統計數據，以及旅游的人次恢復率和收入恢復率，不用擔心所謂的疤痕效應，今年五一出行人次和旅游收入更是雙雙超過2019年同期。居民部門的核心問題還是高儲蓄，但居民部門是順周期的，隨著擴張性政策的實施，宏觀經濟好轉，居民的消費和投資信心都將增強，居民儲蓄也將逐步回歸常態。二是擔心房地產的持續拖累，但從房地產供需兩端來看，需求側是剛需和改善性需求的回升，供給側在去年下半年以來政府提供保交樓的增量資金，有助于恢復購房者信心，預計政策面仍以寬松為主，房地產的邊際影響明顯減弱。所以我們認為2023年經濟持續性復蘇主要來自以下三個動力：第一，約束放開，經濟向潛在增速恢復；第二，政策逆周期調節，著眼擴大內需和可持續性，加快形成實物工作量；第三，居民部門順周期上行，進一步提振經濟。

開源證券宏觀經濟首席分析師何寧：復蘇可持續，看多權益，堅定看多中特估

展望2022年下半年宏觀經濟形勢，開源證券宏觀經濟首席分析師何寧表示，首先政策中性偏積極，4月28日中央政治局會議對經濟恢復態度中性，延續指出“穩中求進”工作總基調，新增四個“持續”，指向發展和化險均要“乘勢而上”，略超預期。與2021年4月“用好穩增長壓力較小的窗口期”轉向改革不同的是，本次應是延續穩增長，可打消市場的部分擔憂。

何寧指出，基建和消費有望支撐全年經濟?；ǚ矫?，市場的一個疑慮在于基建資金是否可持續，我們認為2022年探索出來的政策性金融工具，有望成為常態化宏觀調控工具。具體來看，Q1多地已在積極籌備新一批政策性金融項目，我們預計基建投資增速并無滑坡之憂，全年落在9%-10%。消費方面，我們鮮明看好消費總量復蘇尤其是服務消費。市場將消費的錨落在社零，容易低估服務消費對經濟的拉動。社零中服務消費僅占比10%，但我們測算服務消費占最終消費支出的比重為35%-40%，可以額外拉動GDP同比1.3個百分點。

何寧認為，二季度看好權益，堅定看多中特估。溫和復蘇環境需關注主題投資，我們堅定看多中特估。從宏觀視角看，國企改革與中特估值是服務于國家戰略的，國企改革與中特估并非通過政策聯系，而是資本市場賦予其一定的內涵和相關性。自2022年國企改革三年行動方案結束之后，二十大強調 “深化國資國企改革，推動國有資本和國有企業做強做優做大”，預計后續國企改革將繼續圍繞聚焦主業發展，提高專業化整合程度來開展。

開源證券策略首席分析師張弛：繼續堅定成長主線

對于下半年A股市場投資機會，開源證券策略首席分析師張弛認為，2023H1A股流動性明顯改善，后續仍看好流動性繼續趨勢回升，疊加A股估值仍處于較低水平，流動性驅動下估值有望擴張：一方面，伴隨年內需求復蘇，信用傳導更加通暢；另一方面，美聯儲加息或達到尾聲，在經濟衰退風險加大背景下，美債長端收益率大概率持續走低，對我國流動性掣肘有望持續減弱。

張弛表示，基于我們所構建的風格投資時鐘框架，當宏觀經濟處于復蘇、流動性逐步回升及風險偏好持續改善，同時成長風格不具備估值約束的背景下，成長風格有望具備更高的上漲彈性。預計2023Q2成長風格仍是市場主線，更看好硬科技及醫藥；伴隨經濟復蘇，下半年順周期或有望啟動。

行業配置上，張弛稱，預計2023年AI+所引領的TMT行情仍有望貫穿全年，主要基于：（1）經濟逐漸復蘇；（2）AI+有望帶動新一輪產業周期，2023Q1部分TMT行業業績已經出現改善；（3）基金持倉配置仍處于低位?？紤]到歷史復盤來看產業周期所引領的行情持續期較長，中長期維度來看向上行情趨勢不變，但后續表現或出現分化，重點看好有業績、估值合理、機構逐步加倉的方向。此外，伴隨經濟內生動力增強，看好可選消費及服務消費的修復彈性，建議關注醫美、消費電子及汽車；同時建議關注中特估，關注央國企提估值邏輯：包括一帶一路、具備永續增長率（g）及有能力提高分紅率的“中字頭”組合等投資方向。

開源證券固定收益首席分析師陳曦：今年以來債券市場超預期走強

展望下半年債券市場，開源證券固定收益首席分析師陳曦表示，從估值角度看目前債市估值已經合理。目前從估值角度來看，10Y期國債收益率和1Y期MLF利差修復已經差不多，后續債市的影響因素主要在基本面復蘇的成色，目前市場交易的邏輯是基本面二季度同比走高，但是環比走弱。歷史上的經濟復蘇時期，環比走弱很正常，比如說像2016年二季度、2020年5、6月份，但復蘇并沒有停滯。同時我們認為政策對于穩增長沒有放松，經濟繼續向上的概率遠超向下的概率，市場交易經濟走弱可能已經接近尾聲。

陳曦表示，我們認為居民的風險偏好現在處在拐點，基于歷史經驗，居民的儲蓄傾向和10年國債收益率呈現非常明確的負相關，所以我們認為后續債券收益率向上的可能性更大。同時，2023年緊貨幣概率很低，這是對債市的潛在利好。在擴大內需的訴求下，2023年緊貨幣的概率很低。對于債券市場來講應該是震蕩市基調，目前估值已經基本合理。

陳曦認為，現在往后看，從交易的角度，或者是從預計差博弈的角度來看，債券市場稍微向上的概率會更大一些。

開源證券研究所所長助理、金融工程首席分析師魏建榕：5月大類資產配置看好非銀、建筑裝飾、傳媒、計算機

基于量化研究的大類資產配置方面，開源證券研究所所長助理、金融工程首席分析師魏建榕指出，行業輪動模型在量化研究領域已經是一個非常成熟的課題。開源金融工程團隊的行業配置體系，樣本外已經實際跟蹤超過4年，模型包含三個大維度：基本面、資金面、動量面，基本囊括了A股市場行業輪動的所有驅動力?；诖?，我們5月份行業配置觀點，重點推薦：非銀、建筑裝飾、傳媒、計算機。